国金证券复苏泡沫不可避免

3100点关头，市场“恐高”情绪再次显现。

国金证券(600109)在7月9日举行的2009年中期投资策略报告会上发表预测，认为在政府信贷和投资政策刺激下，宏观数据逐步开始“发烫”，流动性在下半年依然保持充裕，过度乐观的预期容易使估值水平过多透支未来的增长，从而推动市场出现复苏型泡沫。

此前一天，央行刚刚公布最新信贷数据，其中6月内地新增人民币贷款1.53万亿，高出市场预期。

毋庸置疑，在积极的财政政策和适当宽松的货币政策刺激下，中国经济处于持续上升状态，最明显的表现莫过于固定资产投资的高速增长：5月份城镇固定资产投资实际增速接近50％，这是2003年以来的最高水平。

在投资为主的拉动下，经济高增长能否持续？

“虽然目前数据恢复较快，但是从经济结构来看，消费占比仍处于较低水平，主要靠投资来拉动；尤其是制造业投资又恢复到2005、2006年高增长水平，我们认为这种投资在短期内能够带来经济增长，但当这种投资转化为产能的时候，必然会呈现收缩的力量。”国金证券策略分析师陈东表示。

对于2009年下半年市场表现，国金证券认为，充裕的流动性仍将继续推高资源和资产价格，市场结构性高估值正在膨胀，预期对应的上证综指波动区间在2700-3300点之间。

而本轮经济景气的反弹高点可能出现在2010年第一季度，届时GDP的同比增速会达到11％甚至更高，但这一增速在二季度后将难以为继。

国金证券还强调，在政策“正效应”继续主导经济走势的同时，“负效应”也在不可避免地显现。

其宏观分析师王晓辉总结称，政策“负效应”主要包含三个方面：其一，在2009年底至2010年初，受到经济增速大幅上升，通胀预期加强的影响，货币政策可能相应调整；其二，在2010年中期，产能过剩压力可能重新出现；最后从远期来看，如果未能及时形成新的增长机制，美国经济可能在政策刺激效果减弱后，再次下滑，从而对中国经济造成负面冲击。

“政策‘正负效应’的交替出现可能成为未来一段时间中国经济的主旋律。”王表示。

对于下半年的资产配置，国金证券认为，长期宽松的货币环境有利于资源、资产价格，而黄金、工业金属、煤炭、地产四大行业比较受益。

从经济结构转型的角度，国金证券推荐内需型消费，医药、食品饮料、零售、旅游、家电等行业将从中受益。

国金证券表示，在物价水平见底后，名义消费增速回升，国家推动内需市场发展不断有政策出台，市场对货币政策收缩的预期上升，这些因素都将促进消费品行业实现超额收益。

从复苏预期的角度，鉴于投资增长超预期，对于产业链中游行业的刺激力度加大，由于估值水平较低而存在阶段性机会，中游投资品种估值将受益提升。国金证券推荐钢铁、工程机械、商用车等主要行业。

主题投资方面，国金证券建议关注低碳经济。

但对于普遍关注的金融、地产行业，国金证券却表达了不同观点。

“金融地产的泡沫正在形成，未来的10年到20年中看到股市、楼市的高歌猛进，等待某一天的集体跳水。”国金证券首席经济学家金岩石分析称，在城市化进程中，一旦放松信贷，资金便迅速流入金融地产。

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